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　　尊龙凯时官方网站尊龙凯时人生就是博ღღ✿★，尊龙凯时- 人生就是搏!ღღ✿★。尊龙凯时官网尊龙ღღ✿★，堆垛车ღღ✿★。搬运车ღღ✿★，叉车ღღ✿★，安徽合力(600761) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告ღღ✿★，2024年实现营收173.25亿元ღღ✿★，同增0.99%ღღ✿★；实现归母净利润13.2亿元ღღ✿★，同增0.18%ღღ✿★；实现扣非归母净利润10.37亿元ღღ✿★，同减5.84%ღღ✿★。2025Q1公司实现营收42.74亿元ღღ✿★，同增2.05%ღღ✿★；实现归母净利润3.22亿元ღღ✿★，同减20.05%ღღ✿★；实现扣非归母净利润2.79亿元ღღ✿★，同减14.42%ღღ✿★。 l事件点评 毛利率有所提升ღღ✿★，费用率明显上升影响短期业绩ღღ✿★。2024年ღღ✿★，公司主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%ღღ✿★，其中国内毛利率同增1.06pct至21.25%ღღ✿★，国外毛利率同增2pct至26.2%ღღ✿★。2024年公司期间费用率同增3.03pct至14.82%ღღ✿★，其中销售费用率同增1.03pct至5.08%ღღ✿★；管理费用率同增0.5pct至3.3%ღღ✿★；财务费用率同增0.13pct至0.18%ღღ✿★；研发费用率同增1.16pct至6.27%ღღ✿★。 持续提升研发能力ღღ✿★，关键技术获得突破ღღ✿★，产品谱系持续拓展ღღ✿★。关键技术方面ღღ✿★，公司率先攻克高效分布式电驱动技术ღღ✿★，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市ღღ✿★，重装产品实现全系列锂电化ღღ✿★。新产品方面ღღ✿★，公司成功开发42款低温车型ღღ✿★，适应-55℃超低温作业环境ღღ✿★，有效打破国外品牌垄断ღღ✿★；实现26款仓储车研制上市ღღ✿★，进一步完善Ⅱღღ✿★、Ⅲ类车型布局ღღ✿★；自主完成第二代混动堆高机开发ღღ✿★，节油率提高至69%ღღ✿★，作业效率提高了25%ღღ✿★；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地区3-3.5吨固态储氢氢能叉车ღღ✿★；实现特种车辆系统国产化ღღ✿★，满足100%自主可控要求ღღ✿★。 加强渠道建设ღღ✿★，国际化战略实现新跨越ღღ✿★。国内市场方面ღღ✿★，公司深入推进营销体系改革ღღ✿★，加强高级管理人才队伍建设ღღ✿★；投资设立北京合力ღღ✿★、河北合力等省级营销公司ღღ✿★；积极拓展线上销售业务ღღ✿★；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量ღღ✿★。在国际市场方面ღღ✿★，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设ღღ✿★，合力大洋洲中心ღღ✿★、欧洲总部ღღ✿★、欧洲研发中心ღღ✿★、南美中心接续开业ღღ✿★；提升海外公司经营与合规管理能力ღღ✿★。2024年ღღ✿★，公司海外业务收入占营业收入比重近40%ღღ✿★，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღღ✿★，公司国际化战略实现新跨越ღღ✿★。 内生外延合力发展ღღ✿★，加大新兴产业布局ღღ✿★。2024年ღღ✿★，公司进一步延伸智能物流产业链ღღ✿★，投资并购宇锋智能ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★；不断优化产业布局ღღ✿★，强化工业车辆产业链协同优势ღღ✿★，完成“好运机械ღღ✿★、安鑫货叉”股权收购ღღ✿★。同时ღღ✿★，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地ღღ✿★、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产ღღ✿★，蚌埠液力ღღ✿★、衡阳合力ღღ✿★、安庆车桥ღღ✿★、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进ღღ✿★。此外ღღ✿★，公司深化与国内头部企业的生态合作ღღ✿★，加快落实数字化转型ღღ✿★、技术创新和专项人才培育等规划ღღ✿★，稳步推进人工智能（AI）ღღ✿★、云计算等新技术在公司业务中的实践应用ღღ✿★。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为184.98ღღ✿★、196.75ღღ✿★、208.75亿元ღღ✿★，同比增速分别为6.77%ღღ✿★、6.36%ღღ✿★、6.10%ღღ✿★；归母净利润分别为13.90ღღ✿★、14.96ღღ✿★、15.91亿元ღღ✿★，同比增速分别为5.37%ღღ✿★、7.56%ღღ✿★、6.37%ღღ✿★。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.61ღღ✿★、9.86ღღ✿★、9.27ღღ✿★，维持“增持”评级ღღ✿★。 l风险提示ღღ✿★： 行业下行超出预期风险ღღ✿★；市场竞争加剧风险ღღ✿★；贸易摩擦加剧风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 投资要点 收入增速维持稳健ღღ✿★，海外市场拓展顺利 2025年Q1公司实现营业总收入43亿元ღღ✿★，同比增长2%ღღ✿★，海外市场拓展驱动收入平稳增长ღღ✿★。2025年Q1公司归母净利润3.2亿元ღღ✿★，同比下降20%ღღ✿★，扣非归母净利润2.8亿元ღღ✿★，同比下降14%ღღ✿★，2025年Q1非经常性收益同比减少约3000万元ღღ✿★，主要为理财收益和政府补助减少ღღ✿★。 毛利率维持稳定ღღ✿★，费用率阶段性增长 2025年Q1公司实现销售毛利率22.3%ღღ✿★，同比基本持平ღღ✿★，产品盈利水平维持稳定ღღ✿★。2025年Q1公司期间费用率为13.0%ღღ✿★，同比提升1.2pctღღ✿★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.0%/6.2%/-1.3%新报跑狗ღღ✿★，同比分别变动+1.0/+0.5/+0.9/-1.3pctღღ✿★。海外渠道拓展ღღ✿★、产品迭代创新ღღ✿★、智慧物流板块拓展ღღ✿★，公司三费支出同比增长约1.2亿元ღღ✿★，费用阶段性增加影响净利润增长ღღ✿★。 控股股东增持ღღ✿★，彰显发展信心 公司4月11日发布公告ღღ✿★，控股股东叉车集团拟自4月10日起未来6个月内ღღ✿★，累计增持1~2亿元人民币（4月10日已增持33.4万股ღღ✿★，约500万元）ღღ✿★，累计增持股份数量不超过公司已发行股份总数的2%ღღ✿★，价格上限为20元/股ღღ✿★。控股股东增持彰显长期信心ღღ✿★。 盈利预测与投资评级ღღ✿★：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测14（+6%）/15（+8%）/16（+8%）亿元ღღ✿★，当前市值对应PE10/9/9Xღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：地缘政治冲突ღღ✿★、原材料价格上涨ღღ✿★、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 事件描述 公司披露2024年报新报跑狗ღღ✿★。全年实现营业收入173.25亿元ღღ✿★，同比+0.99%ღღ✿★；归母净利润13.20亿元ღღ✿★，同比+0.18%ღღ✿★；扣非后归母净利润10.37亿元ღღ✿★，同比-5.84%ღღ✿★。其中ღღ✿★，24Q4营业收入39.17亿元ღღ✿★，同比-2.67%ღღ✿★；归母净利润2.18亿元ღღ✿★，同比-33.98%ღღ✿★；扣非归母净利润0.73亿元ღღ✿★，同比-70.85%ღღ✿★。 事件点评 公司盈利能力持续改善ღღ✿★，叉车销量增长快于行业ღღ✿★。2024年ღღ✿★，公司毛利率23.46%ღღ✿★，同比+2.85pctღღ✿★；其中ღღ✿★，国内毛利率21.25%尊龙人生就是博ღღ✿★，同比+1.06pctღღ✿★；国外毛利率26.2%ღღ✿★，同比+2pct尊龙人生就是博ღღ✿★。2024年ღღ✿★，行业实现销量128.55万台ღღ✿★，同比增长9.52%ღღ✿★；公司实现销量34.02万台ღღ✿★，同比增长16.53%ღღ✿★、快于行业ღღ✿★，市场份额 26.5%ღღ✿★。24Q4公司毛利率30.06%ღღ✿★、保持高位ღღ✿★，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响ღღ✿★。 持续优化海外布局ღღ✿★，整机出口同比增长34%ღღ✿★。公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局ღღ✿★，大洋洲中心ღღ✿★、欧洲总部ღღ✿★、欧洲研发中心ღღ✿★、南美中心相继开业ღღ✿★。销量层面ღღ✿★，公司整机出口12.64万台ღღ✿★，同比增长34%ღღ✿★，显著高于行业（18.53%）ღღ✿★；收入层面ღღ✿★，公司海外收入69.28亿元ღღ✿★，同比+13.33%ღღ✿★，占营业收入比重近40%ღღ✿★，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღღ✿★。 产业布局不断完善ღღ✿★，细分业务同比增长ღღ✿★。2024年ღღ✿★，公司投资并购宇锋智能ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★；完成“好运机械ღღ✿★、安鑫货叉”股权收购ღღ✿★，有效减少未来日常关联交易ღღ✿★；产品方面ღღ✿★，公司加快推进锂电池ღღ✿★、混合动力ღღ✿★、氢燃料叉车系列化进程ღღ✿★，公司率先攻克高效分布式电驱动技术ღღ✿★，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车ღღ✿★，目前电动化产品占比超65%ღღ✿★，同比提升8pctღღ✿★。根据公司微信公众号ღღ✿★，2024年ღღ✿★，公司零部件外部营收+12.2%ღღ✿★，后市场营收12.9%ღღ✿★，智能物流业务+35.1%ღღ✿★。 持续提升股东回报ღღ✿★，拟现金分红总额5.34亿元ღღ✿★。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6.00元（含税）ღღ✿★，股利支付率40.5%ღღ✿★，对应股息率约3.4%ღღ✿★。 投资建议 公司是全球工业车辆头部企业ღღ✿★，目前已形成了完整且自主可控的零部件产业链ღღ✿★，建立了遍布全球的售后服务体系ღღ✿★，同时公司大力发展智能物流业务ღღ✿★、为客户提供综合性物料搬运解决方案ღღ✿★。短期来看ღღ✿★，公司北美敞口占比较小ღღ✿★，且已进行提前备货ღღ✿★、关税影响可控ღღ✿★，公司2025年目标营收180亿元ღღ✿★，期间费用控制在约29亿元ღღ✿★。中长期来看ღღ✿★，公司持续发力智能物流业务ღღ✿★，有望打造第二增长曲线日收盘价15.55元ღღ✿★，2025-2027年PE分别为9.8/9.1/8.0ღღ✿★，首次覆盖给予“增持-A”评级ღღ✿★。 风险提示 宏观经济增长不及预期的风险ღღ✿★。工业车辆行业产品应用领域广泛ღღ✿★，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关ღღ✿★。若宏观经济承压ღღ✿★，下游需求增长不及预期ღღ✿★，会给公司业务带来负面影响ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 事件ღღ✿★：公司发布2024年年报ღღ✿★，全年实现收入173.25亿元ღღ✿★，同比增长0.99%ღღ✿★，实现归母净利润13.20亿元ღღ✿★，同比增长0.18%ღღ✿★。 受益于电动化+国际化战略ღღ✿★，公司叉车主业显著优于行业ღღ✿★。公司积极拥抱电动化ღღ✿★，目前电动新能源叉车销量占比已达65%（较上年提升9pct）ღღ✿★。国际化方面ღღ✿★，公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局ღღ✿★，合力大洋洲中心ღღ✿★、欧洲总部ღღ✿★、欧洲研发中心ღღ✿★、南美中心相继开业ღღ✿★，公司全年实现海外收入69.28亿元ღღ✿★，同比增长13.33%ღღ✿★，海外业务占总收入比例近40%ღღ✿★，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღღ✿★。2024年公司叉车整机销量34.02万台ღღ✿★，同比增长16.53%（优于行业7.01pct）ღღ✿★。 加大新兴产业布局ღღ✿★，激发高质量发展新潜能ღღ✿★。1）智能物流业务ღღ✿★：2024年ღღ✿★，公司投资并购宇锋智能ღღ✿★，进一步延伸智能物流产业链尊龙人生就是博ღღ✿★，目前涵盖叉车式ღღ✿★、移载式ღღ✿★、牵引式以及非标定制化AGV产品ღღ✿★，智能物流系统已成功应用于家居制造ღღ✿★、物流仓储ღღ✿★、百货超市ღღ✿★、机械制造ღღ✿★、汽配加工ღღ✿★、电子加工等行业ღღ✿★。2）零部件业务ღღ✿★：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆ღღ✿★、工程机械和特种车辆上游关键零部件配套体系ღღ✿★。3）后市场业务ღღ✿★：公司建立了遍布全球的售后服务体系ღღ✿★，可为客户提供全天候优质后市场服务ღღ✿★。 毛利率提升明显ღღ✿★，期间费用率有所增加ღღ✿★。2024年公司国内ღღ✿★、海外毛利率分别为21.25%ღღ✿★、26.20%ღღ✿★，分别同比提升1.06pctღღ✿★、2.00pctღღ✿★。全年主营业务毛利率为23.25%ღღ✿★，同比提升1.62pctღღ✿★。费用端来看ღღ✿★，2024年公司销售ღღ✿★、管理ღღ✿★、研发ღღ✿★、财务费用率分别为5.08%ღღ✿★、3.30%ღღ✿★、6.27%ღღ✿★、0.18%ღღ✿★，分别同比+0.96pctღღ✿★、+0.50pctღღ✿★、+0.72%ღღ✿★、+0.13pctღღ✿★。销售费用率增加主要系海外中心加大布局ღღ✿★，管理费用率增加主要系收购好运机械ღღ✿★、安鑫货叉所致ღღ✿★，研发费用率增加主要系加大研发投入所致ღღ✿★。 盈利预测与投资建议ღღ✿★：预计2025年-2027年公司营业收入分别为187.74亿元ღღ✿★、206.77亿元和225.09亿元ღღ✿★，归母净利润分别为14.36亿元ღღ✿★、15.86亿元和17.66亿元ღღ✿★，6个月目标价20.96元ღღ✿★，对应2025年13倍PEღღ✿★，给予“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：国际贸易政策风险ღღ✿★、新兴产业发展不及预期等ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 核心观点 业绩平稳增长ღღ✿★，盈利能力持续优化ღღ✿★。2024年公司实现营收173.25亿元ღღ✿★，同比增长0.99%ღღ✿★；归母净利润13.20亿元ღღ✿★，同比增长0.18%ღღ✿★。单季度看ღღ✿★，2024年第四季度公司实现营收39.17亿元ღღ✿★，同比下滑2.67%ღღ✿★；归母净利润2.18亿元ღღ✿★，同比下滑33.98%ღღ✿★。盈利能力方面ღღ✿★，2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%ღღ✿★，同比提升2.85/0.56个百分点ღღ✿★，盈利能力提升系ღღ✿★：1）高毛利率海外占比提升ღღ✿★；2）高毛利电动产品占比提升ღღ✿★。期间费用方面ღღ✿★，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%ღღ✿★，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点ღღ✿★，公司研发投入持续增长ღღ✿★。 海外收入占比提升ღღ✿★。2024年公司海外业务收入69.28亿元新报跑狗ღღ✿★，同比增长13.33%ღღ✿★，营业占比为39.99%ღღ✿★，占比提升5个百分点ღღ✿★，海外毛利率26.20%ღღ✿★，显著高于国内21.25%毛利率ღღ✿★，海外占比提升增强公司盈利能力ღღ✿★。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设ღღ✿★，合力大洋洲中心ღღ✿★、欧洲总部ღღ✿★、欧洲研发中心ღღ✿★、南美中心接续开业ღღ✿★；2024年公司实现整机出口12.64万台ღღ✿★，同比增长34.08%ღღ✿★，增速高于行业ღღ✿★。 公司持续推进电动化ღღ✿★，电动叉车占比提升ღღ✿★。2024年行业电动叉车总销量94.62万台ღღ✿★，同比增长18.76%ღღ✿★，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63%ღღ✿★，行业电动化趋势明显ღღ✿★。在此背景下ღღ✿★，公司2024公司电动化产品占比超过65%ღღ✿★，同比提升8个百分点ღღ✿★，同时ღღ✿★，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车ღღ✿★，填补国产高端产品空白ღღ✿★，打破外资品牌在重载领域的垄断ღღ✿★。 智能物流等新兴板块逐步放量ღღ✿★。2024年公司进一步延伸智能物流产业链ღღ✿★，投资并购宇锋智能ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★，加强与头部企业的技术合作ღღ✿★，稳步推进人工智能（AI）ღღ✿★、云计算等新技术在公司业务中的实践应用ღღ✿★。同时ღღ✿★，公司收购好运机械ღღ✿★、安鑫货叉股权ღღ✿★，强化工业车辆产业链协同优势ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：宏观经济波动风险ღღ✿★；行业竞争加剧ღღ✿★；新技术与产品开发风险ღღ✿★；原材料价格波动ღღ✿★；国际市场发生不利变化ღღ✿★。 投资建议ღღ✿★：公司系国内叉车行业龙头ღღ✿★，充分受益叉车锂电化发展ღღ✿★，考虑到贸易冲突对出口业务影响ღღ✿★，我们下调2025ღღ✿★、2026年盈利预测ღღ✿★，并新增2027年盈利预测ღღ✿★。预计2025-2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元）ღღ✿★，对应PE10/9/8倍ღღ✿★，维持“优于大市”评级ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事件ღღ✿★： 公司发布2024年年报ღღ✿★， 实现营收173.25亿元ღღ✿★，同比+0.99%ღღ✿★； 实现归母净利润达13.20亿元ღღ✿★，同比+0.18%ღღ✿★； 净资产收益率为12.84%ღღ✿★， 整体运行平稳ღღ✿★； 公司经营活动现金流4.73亿元ღღ✿★，同比-67.83%ღღ✿★， 主要系公司购买商品支付的现金ღღ✿★、经营活动支付的费用增加以及收到的政府补助减少所致ღღ✿★； 2024年公司拟每10股派发现金红利6元ღღ✿★，共计派发现金5.34亿元ღღ✿★。 全年销量增速高于行业ღღ✿★，宏观数据持续向好ღღ✿★。 2024年叉车行业销量128.55万台ღღ✿★，同比+9.52%ღღ✿★。其中ღღ✿★， 2024年公司销量34.02万台ღღ✿★，同比+16.53%ღღ✿★，增速高于行业ღღ✿★，行业占比达26.46%ღღ✿★。 由于叉车需求与制造业和物流景气度相关ღღ✿★。从宏观数据看ღღ✿★，从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线%ღღ✿★，制造业景气度良好ღღ✿★。 从物流数据看ღღ✿★， 2025年2月社会物流总额同比+5.3%ღღ✿★。 另外ღღ✿★， 政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右ღღ✿★。国内制造业与仓储景气持续向好ღღ✿★，或将带动内销需求提升ღღ✿★。根据公司年报目标ღღ✿★， 2025年力争实现销售收入约180亿元ღღ✿★，实现持续稳健增长ღღ✿★。 国际化实现新跨越ღღ✿★，海外销量高增长ღღ✿★。 公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局ღღ✿★， 合力大洋洲中心ღღ✿★、欧洲总部ღღ✿★、欧洲研发中心ღღ✿★、南美中心接续开业ღღ✿★， 加快推进全球化战略布局ღღ✿★， 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区ღღ✿★。 公司与泰国当地企业合资建厂ღღ✿★， 正构建海外生产供应体系ღღ✿★。 合力在品牌知名度ღღ✿★、技术创新ღღ✿★、产品质量和性价比方面ღღ✿★，实现综合竞争力提升ღღ✿★。 2024年公司海外收入69.28亿元ღღ✿★，同比+13.33%ღღ✿★，毛利率26.20%ღღ✿★，海外收入稳步上升ღღ✿★； 整机出口12.64万台ღღ✿★，同比+34.08%ღღ✿★，增速高于行业ღღ✿★。 加大新兴产业布局ღღ✿★，激发发展新潜能ღღ✿★。 公司深化与国内头部企业的生态合作ღღ✿★，加快落实数字化转型ღღ✿★、技术创新和专项人才培育等规划ღღ✿★，稳步推进人工智能（ AI）ღღ✿★、云计算等新技术在公司业务中的实践应用ღღ✿★，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地ღღ✿★，有望重塑智能物流竞争格局ღღ✿★， 提升行业整体物流效率ღღ✿★。 同时ღღ✿★， 公司进一步延伸智能物流产业链ღღ✿★，投资并购宇锋智能ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★。 投资建议ღღ✿★： 公司是国内叉车龙头ღღ✿★， 业务覆盖车辆整机ღღ✿★、 核心系统ღღ✿★、 零部件ღღ✿★、结构件及铸造件全产业链ღღ✿★。 考虑公司正推进全球化ღღ✿★、智能化等战略ღღ✿★，各项费用投入扩大ღღ✿★，调整盈利预测ღღ✿★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元（原2025-2026年预测为15.87/18.66亿元）ღღ✿★， 当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍ღღ✿★， 维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★： 国际贸易风险ღღ✿★； 行业竞争风险ღღ✿★；技术迭代与全球化进程不及预期风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 事件ღღ✿★： 公司发布2024年年报ღღ✿★，全年实现营业收入173.25亿元ღღ✿★，同比增长0.99%ღღ✿★；归母净利润13.20亿元ღღ✿★，同比增长0.18%ღღ✿★；扣非归母净利润10.37亿元ღღ✿★，同比下降5.84%ღღ✿★；销售毛利率为23.46%ღღ✿★，同比上升2.85pctღღ✿★；销售净利率为8.66%ღღ✿★，同比上升0.56pctღღ✿★。 单四季度公司营业收入为39.17亿元ღღ✿★，同比下降2.67%ღღ✿★，环比下降10.99%ღღ✿★；归母净利润为2.18亿元ღღ✿★，同比下降33.98%ღღ✿★，环比下降26.77%ღღ✿★；扣非归母净利润为0.73亿元尊龙人生就是博ღღ✿★，同比下降70.85%ღღ✿★，环比下降70.26%ღღ✿★。 利润增速低于收入增速ღღ✿★，主要系期间费用提升影响 2024年ღღ✿★，公司实现营收173.25亿元ღღ✿★，同比增长0.99%ღღ✿★；实现归母净利润13.20亿元ღღ✿★，同比增长0.18%ღღ✿★。利润增速略低于收入增速ღღ✿★，主要系期间费用增加影响ღღ✿★：①销售费用8.80亿元ღღ✿★，同比增加24.67%ღღ✿★，主要用于南美ღღ✿★、大洋洲ღღ✿★、欧洲等海外中心的建设以及新兴板块的布局ღღ✿★；②研发费用10.86亿元ღღ✿★，同比增加14.02%ღღ✿★，主要用于加大材料方面研发投入ღღ✿★，且海外研发中心建设费用在第四季度集中体现ღღ✿★；③管理费用5.71亿元ღღ✿★，同比增加19.02%ღღ✿★，主要是合并收购好运机械ღღ✿★、安鑫货叉ღღ✿★，以及新兴产业板块布局所致ღღ✿★。随着积压费用集中体现ღღ✿★、费用控制力度持续加大ღღ✿★，未来公司利润增速有望修复ღღ✿★。 2024年公司叉车整机销量大幅增长ღღ✿★，单四季度业绩短暂下滑 全年来看ღღ✿★，2024年公司内外销增速同步跑赢行业ღღ✿★。2024年ღღ✿★，国内叉车行业总销量128.55万台ღღ✿★，同比增长9.52%ღღ✿★；其中内销80.50万台ღღ✿★，同比增长4.77%ღღ✿★；出口48.05万台ღღ✿★，同比增长18.53%ღღ✿★。公司整机销量34.02万台ღღ✿★，同比增长16.53%ღღ✿★，市占率约为26.46%ღღ✿★；其中内销21.38万台ღღ✿★，同比增长8.13%ღღ✿★；出口12.64万台ღღ✿★，同比大幅增长34.08%ღღ✿★，对总体销量的拉动作用显著ღღ✿★。 单四季度来看ღღ✿★，2024年10月叉车行业内外销同步环比下滑ღღ✿★，拉低四季度行业景气度ღღ✿★。10月ღღ✿★，叉车总销量9.86万台ღღ✿★，同比上升0.44%ღღ✿★，环比下降7.00%ღღ✿★；其中内销6.06万台ღღ✿★，同比下降5.99%ღღ✿★，环比下降3.48%ღღ✿★；出口3.7万台ღღ✿★，同比上升12.72%ღღ✿★，环比下降12.10%ღღ✿★。10月份的下滑表现拉低了第四季度行业整体景气度ღღ✿★，公司实现营收39.17亿元ღღ✿★，同比下降2.67%ღღ✿★，环比下降10.99%ღღ✿★。 海外营收盈利水平优秀ღღ✿★，仍是公司业绩增长重心 从营收角度来看ღღ✿★，2024年公司外销增速34.08%ღღ✿★，较内销增速高25.95pctღღ✿★；从毛利率的角度来看ღღ✿★，2024年公司国内毛利率为21.25%ღღ✿★，yoy+2.98pctღღ✿★；海外毛利率为26.20%ღღ✿★，yoy+2.01pctღღ✿★。海外毛利率较国内毛利率高4.95pctღღ✿★，是公司提升盈利能力的重要锚点ღღ✿★。目前ღღ✿★，公司市占率较高的区域有泰国ღღ✿★、墨西哥ღღ✿★、俄罗斯ღღ✿★、阿根廷ღღ✿★、越南等ღღ✿★。在美国关税政策存在较大不确定性的情况下ღღ✿★，公司未来将继续着力开拓欧洲和南美等市场ღღ✿★，在海外市场不断发掘业绩增长点ღღ✿★。 资源投入力度不断加大ღღ✿★，看好公司智能物流业务发展前景 电动化浪潮下ღღ✿★，智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势ღღ✿★。自2024年4月并购宇锋智能以来ღღ✿★，公司智能物流产业链持续完善ღღ✿★，实现合力智能物流产业园顺利开园ღღ✿★；结合与华为等头部AI企业的紧密合作ღღ✿★，公司智能物流业务整体竞争力和产业附加值不断提升ღღ✿★。目前公司在智能物流系统领域自主开发了CCS（调度控制中心）ღღ✿★、WMS（仓储管理系统）ღღ✿★、PMS（生产管理系统）ღღ✿★、MOM（中间件）等物流管理系统ღღ✿★；涵盖叉车式ღღ✿★、移载式ღღ✿★、牵引式以及非标定制化AGV产品ღღ✿★，已成功应用于家居制造ღღ✿★、物流仓储ღღ✿★、百货超市ღღ✿★、机械制造ღღ✿★、汽配加工尊龙人生就是博ღღ✿★、电子加工等行业ღღ✿★。我们认为ღღ✿★，随着公司在研发ღღ✿★、人员ღღ✿★、新工厂等方面持续加大投入ღღ✿★，智能物流业务有望保持快速增长ღღ✿★。 盈利预测及投资建议 盈利预测ღღ✿★：考虑到2025年叉车内销短期承压ღღ✿★、美国提升关税制造贸易摩擦等因素ღღ✿★，我们保守预计2025~2027年ღღ✿★，公司分别实现营业收入180.52/196.92/220.50亿元ღღ✿★，yoy+4.2%/9.1%/12.0%ღღ✿★，分别实现净利润14.01/15.96/18.37亿元新报跑狗ღღ✿★，yoy+6.1%/13.9%/15.1%ღღ✿★，对应PE分别为10.5/9.2/8.0Xღღ✿★。 投资评级ღღ✿★：公司以全球化ღღ✿★、锂电化为矛ღღ✿★，以弱周期ღღ✿★、后周期为盾ღღ✿★，兼具成长性+防御性属性ღღ✿★，属于当前稀缺性资产ღღ✿★，我们认为安徽合力估值被低估ღღ✿★。考虑未来有较大成长空间ღღ✿★，维持“推荐”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：全球贸易摩擦风险无法预判ღღ✿★；国内宏观经济出现较大系统性风险ღღ✿★；行业电动化ღღ✿★、锂电化进展不及预期

　　安徽合力(600761) 投资要点 内需阶段性承压ღღ✿★，外销引领增长 2024年公司实现营业总收入173亿元ღღ✿★，同比增长1%ღღ✿★，归母净利润13.2亿元ღღ✿★，同比增长0.2%ღღ✿★，单Q4实现营业总收入41.4亿元ღღ✿★，同比下降4.6%ღღ✿★，归母净利润1.6亿元ღღ✿★，同比下降45%ღღ✿★。公司海外市场拓展ღღ✿★、渠道建设推进ღღ✿★，费用增长快ღღ✿★，利润增速略低于我们预期ღღ✿★。分区域ღღ✿★，公司国内营收102亿元ღღ✿★，同比下降6%ღღ✿★，海外营收69亿元ღღ✿★，同比增长13%ღღ✿★，内需阶段性承压ღღ✿★，海外仍为核心驱动力ღღ✿★。台量角度ღღ✿★，2024年公司全年实现整机销售34.0万台ღღ✿★，同比增长17%ღღ✿★，其中内销21.4万台ღღ✿★，同比增长8%ღღ✿★，出口12.6万台ღღ✿★，同比增长34%ღღ✿★，增速均领先于行业ღღ✿★，但受到三类车增速更快等结构性原因ღღ✿★，收入增速低于台量增长ღღ✿★。 内外销毛利率同比均提升ღღ✿★，海外市场拓展 2024年公司主营业务毛利率23.3%ღღ✿★，同比提升1.6pctღღ✿★，其中国内毛利率21.3%ღღ✿★，同比提升1.1pctღღ✿★，海外毛利率26.2%ღღ✿★，同比提升2.0pctღღ✿★，受钢材价格下降ღღ✿★、销售结构优化ღღ✿★、好运机械并表等影响ღღ✿★，毛利率上行ღღ✿★。2024年公司销售净利率8.7%ღღ✿★，同比提升0.05pctღღ✿★，基本维持稳定ღღ✿★。2024年公司期间费用率14.8%ღღ✿★，同比增长2.3pctღღ✿★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.3%/6.3%/0.2%ღღ✿★，同比分别增长1.0/0.5/0.7/0.1pctღღ✿★，海外渠道建设提升销售ღღ✿★、管理费用ღღ✿★，产品本地化及智能化升级提升研发费用ღღ✿★，费用率有所增长ღღ✿★。 美国敞口有限影响可控ღღ✿★，后续可关注内需政策端+电动化进展 若关税按最新政策执行ღღ✿★，国内叉车出口美国将承担关税79%ღღ✿★。我们预计合力对美敞口小个位数ღღ✿★，且已有提前备货ღღ✿★，影响可控ღღ✿★。后续可关注（1）内需修复ღღ✿★：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新ღღ✿★、三类车替代手动液压车为主ღღ✿★，增量需求有限ღღ✿★，电动化进展速度也较慢ღღ✿★，到2024年电动化率仅35%ღღ✿★。后续若设备更新推进ღღ✿★、内需修复ღღ✿★，内销有望底部复苏ღღ✿★。（2）非美拓展ღღ✿★：2023年全球叉车市场结构为欧洲32%ღღ✿★、中国27%ღღ✿★、美国22%ღღ✿★、其他28%ღღ✿★，非美空间仍然广阔ღღ✿★，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%ღღ✿★，国产品牌优势仍然明显ღღ✿★。出海为龙头企业重要战略ღღ✿★、中长期趋势不变ღღ✿★。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力ღღ✿★，助力份额提升ღღ✿★，并辅助切入市场规模更大ღღ✿★、利润率更高的后市场ღღ✿★。（3）物流智能化ღღ✿★：2025年2月ღღ✿★，安徽合力控股股东叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式ღღ✿★，拟于数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能ღღ✿★、人才培养等领域深化合作ღღ✿★；3月安徽合力与华为于深圳揭牌天工实验室ღღ✿★，并签署合作协议ღღ✿★，进一步推动双方在智能物流的深度合作ღღ✿★。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线ღღ✿★。 盈利预测与投资评级ღღ✿★：考虑到海外市场拓展等费用支出ღღ✿★，出于谨慎性考虑ღღ✿★，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为14.0（原值16）/15.2（原值18）亿元ღღ✿★，预计2027年归母净利润16.4亿元ღღ✿★。展望未来ღღ✿★，随内需修复ღღ✿★、非美市场和智能物流业务拓展ღღ✿★，公司有望保持稳健增长ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：地缘政治风险ღღ✿★、原材料价格波动ღღ✿★、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 投资要点ღღ✿★： 事件ღღ✿★：公司实现营业收入173.25亿元ღღ✿★，同比+0.99%ღღ✿★；实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元ღღ✿★，同比+0.18%ღღ✿★。 公司盈利能力实现提升ღღ✿★，费用有所增长ღღ✿★：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.46%及8.66%ღღ✿★，同比分别增长2.85和0.56pctღღ✿★。费用方面ღღ✿★，销售ღღ✿★、管理ღღ✿★、财务费用率分别为5.08%ღღ✿★、3.30%ღღ✿★、0.18%ღღ✿★，同比变化+0.96pctღღ✿★、+0.50pctღღ✿★、+0.13pctღღ✿★。 强化叉车主营业务ღღ✿★，持续推进绿色发展ღღ✿★：从公司叉车主营业务产销量来看ღღ✿★，2024年公司叉车产量为34.96万台ღღ✿★，同比+19.16%ღღ✿★；销量为34.02万台ღღ✿★，同比+16.53%ღღ✿★；库存量3.76万台ღღ✿★，同比+32.86%ღღ✿★，主要由于公司国际化业务规模扩大所致ღღ✿★。2024年ღღ✿★，中国叉车行业实现销量128.55万台ღღ✿★，同比增长9.52%ღღ✿★，其中国内市场实现销量80.50万台ღღ✿★，同比增长4.77%ღღ✿★，海外市场实现销量48.05万台ღღ✿★，同比增长18.53%ღღ✿★。公司市占率达到26.47%ღღ✿★，同比+1.59pctღღ✿★。公司实现整机出口12.64万台ღღ✿★，同比增长34.08%ღღ✿★，增速显著高于行业ღღ✿★，占比为26.31%ღღ✿★。电动化方面ღღ✿★，2024年公司叉车电动化率超过65%ღღ✿★，电动叉车销量22.11万台ღღ✿★，行业市占率为23.37%ღღ✿★，同比+2.42pctღღ✿★。 加大布局新兴产业ღღ✿★，助力智能物流发展ღღ✿★：2024年4月ღღ✿★，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能ღღ✿★，在AGVღღ✿★、工业机器人等智能仓储设备以及智能物流系统集成解决方案方面布局ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★。除此之外ღღ✿★，公司多个项目实现落地ღღ✿★，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制造基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目实现正式投产ღღ✿★，助力公司全产业链布局ღღ✿★。2025年2月ღღ✿★，公司与华为举行深化合作协议签约仪式ღღ✿★，双方将在数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能ღღ✿★、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作ღღ✿★。 持续强化国内营销结构ღღ✿★，拓展国际化布局ღღ✿★：根据公司2024年年报ღღ✿★，分地区看ღღ✿★，公司海外收入69.28亿元ღღ✿★，同比+13.33%ღღ✿★，占总收入40%ღღ✿★，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღღ✿★。国内外收入毛利率水平均有提升ღღ✿★，国内毛利率21.25%ღღ✿★，同比+1.06pctღღ✿★，国外毛利率26.20%ღღ✿★，同比+2pctღღ✿★。2024年ღღ✿★，公司在国内市场上持续加速营销渠道布局ღღ✿★，新成立北京合力ღღ✿★、河北合力等省级营销公司ღღ✿★，目前已构建起覆盖全国的营销网络ღღ✿★，包括28个省级营销公司和500多家销售服务网点ღღ✿★。海外市场方面ღღ✿★，公司在大洋洲ღღ✿★、欧洲ღღ✿★、南美的生产研发中心接连开业ღღ✿★。2025年3月ღღ✿★，公司董事会通过在泰国设立工厂的提案ღღ✿★，主要经营范围包括工业车辆和锂电池组的制造与销售ღღ✿★，规划年产叉车10000台ღღ✿★，年产锂电池组10000套ღღ✿★。 投资建议ღღ✿★：受益于物流行业景气度提升ღღ✿★，工业车辆需求持续增长ღღ✿★。随着国内经济环境向好ღღ✿★，我国叉车规模有望持续扩张ღღ✿★。作为行业领先企业ღღ✿★，公司深耕产品技术ღღ✿★，同时加大国内外布局力度ღღ✿★，未来发展空间广阔ღღ✿★，给予“买入”评级ღღ✿★。我们预计2025年-2027年归母净利润分别为14.76ღღ✿★、17.90ღღ✿★、19.68亿元ღღ✿★，EPS分别为1.66ღღ✿★、2.01ღღ✿★、2.21元ღღ✿★，PE分别为11.03ღღ✿★、9.10ღღ✿★、8.27倍ღღ✿★，给予合理区间15.76-19.70元ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：国际经济形势变动的风险ღღ✿★；原材料价格风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事件ღღ✿★：根据3月11日安徽合力公告ღღ✿★，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司ღღ✿★，合力泰国公司注册资本4.26亿元ღღ✿★，计划于5年内分批投入ღღ✿★。其中ღღ✿★，公司出资约3.195亿元ღღ✿★，持有合力泰国公司75%股权ღღ✿★；泰国当地企业出资约1.065亿元ღღ✿★，持有合力泰国公司25%股权ღღ✿★。合力泰国公司主要经营范围为ღღ✿★：工业车辆和锂电池组的制造与销售业务ღღ✿★，规划年产叉车10000台ღღ✿★，年产锂电池组10000套ღღ✿★。 首次海外合资建厂ღღ✿★，全球化布局加速ღღ✿★。公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局ღღ✿★，为加快推进全球化战略布局新报跑狗ღღ✿★，公司正逐步构建海外生产供应体系ღღ✿★，与泰国当地企业合资建厂ღღ✿★，是走向全球的重要里程碑ღღ✿★，提升安徽合力品牌国际影响力ღღ✿★。公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区ღღ✿★，正积极扩大全球渗透率和影响力ღღ✿★。合力在品牌知名度ღღ✿★、技术创新ღღ✿★、产品质量和性价比方面ღღ✿★，实现综合竞争力提升ღღ✿★。2024上半年ღღ✿★，公司海外收入34.86亿元ღღ✿★，同比增长20.52%ღღ✿★，占总营收38.69%ღღ✿★，海外收入持续上升ღღ✿★。 母公司与华为强强联合ღღ✿★，重塑智能物流竞争格局ღღ✿★。2025年2月10日ღღ✿★，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式ღღ✿★。根据协议ღღ✿★，双方将在数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能ღღ✿★、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作ღღ✿★。母公司与华为的深化合作ღღ✿★，集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能化升级机遇ღღ✿★。安徽合力的物流装备产品力与华为人工智能ღღ✿★、云计算ღღ✿★、物联网技术相结合ღღ✿★，技术互补ღღ✿★，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地ღღ✿★，抢占全球市场份额ღღ✿★，重塑仓储物流行业竞争格局ღღ✿★，提升行业整体物流效率新报跑狗ღღ✿★。 内需景气度回升ღღ✿★，叉车内销向好ღღ✿★。叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关ღღ✿★。从宏观数据看ღღ✿★，自从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线%ღღ✿★，制造业景气度良好ღღ✿★。从物流数据看ღღ✿★，2024年社会物流总额同比增长5.8%ღღ✿★。另外ღღ✿★，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右ღღ✿★。宏观指标景气度向好ღღ✿★，叉车内需或将回升ღღ✿★。 投资建议ღღ✿★：安徽合力是国内叉车龙头ღღ✿★，已经实现车辆整机ღღ✿★、关键零部件ღღ✿★、核心系统ღღ✿★、结构件及铸造件的全产业链制造ღღ✿★。公司正推进全球化ღღ✿★、电动化ღღ✿★、智能化ღღ✿★、无人化等战略ღღ✿★，未来可转债项目逐步投产ღღ✿★。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元ღღ✿★，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：国际贸易风险ღღ✿★；行业竞争风险ღღ✿★；技术迭代与全球化进程不及预期风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 投资要点 拟投资建设泰国工厂ღღ✿★，助力海外份额提升 2025年3月10日公司发布公告ღღ✿★，拟投资设立泰国工厂ღღ✿★，规划年产叉车10000台ღღ✿★，年产锂电池组10000套ღღ✿★。根据公告ღღ✿★，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力泰国公司ღღ✿★，注册资本4.3亿元人民币ღღ✿★，5年内分批投入ღღ✿★。其中公司出资3.2亿元ღღ✿★，持有合力泰国公司75%股权ღღ✿★，泰国当地企业出资1.1亿元ღღ✿★，持股25%ღღ✿★。近年来公司持续加快海外市场布局ღღ✿★，2023-2024年陆续设立合力欧亚公司ღღ✿★、澳洲公司ღღ✿★、南美公司ღღ✿★、德国研发中心ღღ✿★、欧洲总部等ღღ✿★。根据我们测算ღღ✿★，2024年公司海外收入份额仅约6%ღღ✿★。海外建厂有助于公司树立品牌形象ღღ✿★、完善渠道建设和后市场服务ღღ✿★、规避潜在关税风险ღღ✿★，助力份额持续提升ღღ✿★，看好全球化驱动下公司业绩稳健增长ღღ✿★。 2024年行业景气度磨底ღღ✿★，可期待国内政策推进ღღ✿★、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业ღღ✿★、物流业投资规模增长ღღ✿★，对搬运工具需求提升ღღ✿★，（2）人工成本提升ღღ✿★，工厂ღღ✿★、仓库等对工作效率的要求提高ღღ✿★，机器替人为趋势ღღ✿★。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%ღღ✿★，国内/海外分别为15%/5%ღღ✿★。短期来看ღღ✿★，行业国内景气磨底ღღ✿★，80万台年销量以存量更新需求为主ღღ✿★；海外需求疲软ღღ✿★，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年）ღღ✿★，其中美国市场下滑幅度尤为明显ღღ✿★。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%ღღ✿★，增幅转正ღღ✿★，龙二凯傲新签订单同/环比分别增长4%/35%（环比增速较高有季节性因素）ღღ✿★，或反映需求企稳回升ღღ✿★。2024年Q4ღღ✿★，国内原材料价格仍低位震荡ღღ✿★，且海外收入增长ღღ✿★，占比被动提升ღღ✿★，叉车企业利润率有望维持较高水平ღღ✿★。中长期看ღღ✿★，国内外锂电化率提升仍有空间ღღ✿★，2023年国内ღღ✿★、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%ღღ✿★，提升空间广阔ღღ✿★，助力结构优化+出海ღღ✿★。此外ღღ✿★，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长ღღ✿★，后市场服务将接力新机销售创造新增长点ღღ✿★。 智能物流业务推进ღღ✿★，有望打造第二成长曲线 除去传统叉车整机板块ღღ✿★，公司智能物流领域进展值得关注ღღ✿★：2025年2月ღღ✿★，公司控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式ღღ✿★，根据协议ღღ✿★，双方将在数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能ღღ✿★、人才培养等领域开展深化合作ღღ✿★，实现合作共赢ღღ✿★：（1）产品端ღღ✿★，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持ღღ✿★，解决AGV/AMR应用端痛点问题ღღ✿★，（2）业务端ღღ✿★，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等ღღ✿★。近年来合力加快对智慧物流领域的布局ღღ✿★：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者ღღ✿★，完成混改ღღ✿★，②2024上半年收购安徽宇锋智能ღღ✿★，实现合力智能物流产业园顺利开园ღღ✿★。2024上半年ღღ✿★，智能物流业务营收同比增长161%ღღ✿★。未来随华为等多方合作深入ღღ✿★、公司主动拓展业务ღღ✿★，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线ღღ✿★。 盈利预测与投资评级ღღ✿★：我们维持公司2024-2026年盈利预测为14.0/16.0/18.1亿元ღღ✿★，当前市值对应PE为13/12/10Xღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：地缘政治冲突ღღ✿★、原材料价格上涨ღღ✿★、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 核心观点 国企叉车龙头ღღ✿★，海外营收快速增长ღღ✿★。公司是国内叉车双寡头之一ღღ✿★，业务包括工业车辆整机ღღ✿★、零部件ღღ✿★、后市场ღღ✿★、智能物流系统四大板块ღღ✿★，实控人为安徽国资委ღღ✿★。公司持续推进国企改革ღღ✿★，健全经营机制ღღ✿★，业绩稳步增长ღღ✿★，2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为12.56%/17.01%ღღ✿★。 叉车行业呈现电动化ღღ✿★、锂电化趋势ღღ✿★。全球电动叉车渗透率由2013年的27%提升至2023年的68%ღღ✿★。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升ღღ✿★，但相较欧洲仍有差距ღღ✿★，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低ღღ✿★，未来仍有发展空间ღღ✿★。海外方面ღღ✿★，目前欧洲ღღ✿★、北美等海外地区主要以铅酸电池为主ღღ✿★，锂电池具备质量轻ღღ✿★、能量密度高等特点ღღ✿★，未来有望逐步替代铅酸电池ღღ✿★。预计全球锂电叉车渗透率将由2022年20%增长至2030年50%ღღ✿★。 中国叉车出海仍有较大成长空间ღღ✿★。2023年中国叉车企业全球销量市占率 （除中国区域）约29.61%ღღ✿★，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为主ღღ✿★，而价值量较高的I类叉车出口占比较低ღღ✿★，因此从销售额市占率角度看ღღ✿★，国内叉车海外市占率仍然较低ღღ✿★，未来仍有较大成长空间ღღ✿★。此外ღღ✿★，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车ღღ✿★，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势ღღ✿★，未来有望借锂电化趋势加速出海ღღ✿★。 引领电动化ღღ✿★、全球化ღღ✿★，智能物流打开新成长空间ღღ✿★。电动化方面ღღ✿★，公司先后入股宁波力达ღღ✿★、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力ღღ✿★，入股鹏成新能源ღღ✿★、和鼎机电布局工业车辆电池产业ღღ✿★。全球化方面ღღ✿★，目前公司已建立7大海外中心ღღ✿★，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善ღღ✿★。智能物流方面ღღ✿★，公司目前已形成8大类ღღ✿★、22个品种ღღ✿★、超100种型号的产品矩阵ღღ✿★，2023年智能物流营收同比增长42%ღღ✿★，AGV销量同比增长127%ღღ✿★。2025年2月ღღ✿★，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议ღღ✿★，在数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能开展合作ღღ✿★，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力ღღ✿★。 盈利预测与估值ღღ✿★：公司系国内叉车行业龙头ღღ✿★，充分受益电动化ღღ✿★、全球化发展ღღ✿★，业绩有望稳步增长ღღ✿★。考虑到当前国内宏观经济疲软ღღ✿★，我们下调2024-2026年归母净利润至14.22/16.48/19.04亿元（前值为15.32/18.08/21.38亿元）对应PE13/12/10倍ღღ✿★，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE为13-15倍）ღღ✿★，维持“优于大市”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：宏观经济波动风险ღღ✿★；国际贸易摩擦风险ღღ✿★；行业竞争加剧ღღ✿★；新技术与产品开发的风险ღღ✿★；原材料价格波动的风险ღღ✿★；汇率风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 投资要点 叉车集团与华为签署深化合作协议ღღ✿★，公司智能物流等板块有望受益2025年2月10日ღღ✿★，安徽合力控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式ღღ✿★，根据协议ღღ✿★，双方将在数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能ღღ✿★、人才培养等领域开展深化合作ღღ✿★，实现合作共赢ღღ✿★：（1）产品端ღღ✿★，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持ღღ✿★，解决AGV/AMR应用端痛点问题ღღ✿★，（2）业务端ღღ✿★，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等ღღ✿★。近年来合力加快对智慧物流领域的布局ღღ✿★：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者ღღ✿★，完成混改ღღ✿★，②2024上半年收购安徽宇锋智能ღღ✿★，实现合力智能物流产业园顺利开园ღღ✿★。2024上半年ღღ✿★，智能物流业务营收同比增长161%ღღ✿★。未来随华为等多方合作深入ღღ✿★、公司主动拓展业务ღღ✿★，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线ღღ✿★。 物流业智能化转型为大趋势ღღ✿★，有望为传统叉车企业打造第二成长曲线根据永恒力大致测算ღღ✿★，物料运输中80%的运营成本来自于人工费用ღღ✿★。我们认为劳动力短缺ღღ✿★、劳动力成本上升ღღ✿★、SKU增加等催化下ღღ✿★，物流业ღღ✿★、仓储业ღღ✿★、制造业智能化转型为行业大趋势ღღ✿★，无人叉车等智慧物流装备渗透率有望持续提升ღღ✿★。智慧物流行业参与者众多ღღ✿★，包括传统叉车企业ღღ✿★，新兴专业AGV/AMR厂商ღღ✿★、物流集成商等ღღ✿★。传统叉车企业具备客户积累ღღ✿★、叉车硬件优势ღღ✿★，有望脱颖而出ღღ✿★。全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币ღღ✿★，占工业车辆事业部营收约20%ღღ✿★。安徽合力近几年加速在智慧物流领域布局ღღ✿★，但体量和收入占比相较海外叉车龙头ღღ✿★，仍有提升空间ღღ✿★。 2024年行业景气度磨底ღღ✿★，可期待国内政策推进ღღ✿★、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业ღღ✿★、物流业投资规模增长ღღ✿★，对搬运工具需求提升ღღ✿★，（2）人工成本提升ღღ✿★，工厂ღღ✿★、仓库等对工作效率的要求提高ღღ✿★，机器替人为趋势ღღ✿★。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%ღღ✿★，国内/海外分别为15%/5%ღღ✿★。短期来看ღღ✿★，行业国内景气磨底ღღ✿★，80万台年销量以存量更新需求为主ღღ✿★；海外需求疲软ღღ✿★，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年）ღღ✿★，其中美国市场下滑幅度尤为明显ღღ✿★。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%ღღ✿★，增幅转正ღღ✿★，或反映需求企稳ღღ✿★。2024年Q4ღღ✿★，国内原材料价格仍低位震荡ღღ✿★，且海外收入增长ღღ✿★，占比被动提升ღღ✿★，叉车企业利润率有望维持较高水平ღღ✿★。中长期看ღღ✿★，国内外锂电化率提升仍有空间ღღ✿★，2023年国内ღღ✿★、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%ღღ✿★，提升空间广阔ღღ✿★，助力结构优化+出海ღღ✿★。此外ღღ✿★，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长ღღ✿★，后市场服务将接力新机销售创造新增长点ღღ✿★。 盈利预测与投资评级ღღ✿★：2024年四季度叉车内需仍偏弱ღღ✿★，出于谨慎性考虑ღღ✿★，我们调整公司2024-2026年盈利预测为14.0（原值14.6）/16.0（原值16.8）/18.1（原值19.3）亿元ღღ✿★，当前市值对应PE为12/11/10Xღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：地缘政治冲突ღღ✿★、原材料价格上涨ღღ✿★、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 投资要点 事件ღღ✿★：根据合力叉车公众号发布ღღ✿★，2025年2月10日ღღ✿★，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式ღღ✿★。根据协议ღღ✿★，双方将在数字化转型ღღ✿★、智能物流ღღ✿★、人工智能ღღ✿★、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作ღღ✿★。 传统制造业与科技巨头强强联合ღღ✿★。安徽叉车集团是安徽合力母公司ღღ✿★，是国内叉车行业领军19.16企业国内销量第一ღღ✿★，在电动叉车ღღ✿★、液压系统ღღ✿★、控制系统等领域拥有核心技术ღღ✿★；华为在人工89,069智能ღღ✿★、云计算ღღ✿★、物联网等领域具备全球领先基础设施能力ღღ✿★，尤其在智能制造ღღ✿★、智慧物流场89,069/0景中积累丰富经验ღღ✿★。母公司与华为的深化合作是传统制造业与科技巨头在智能化转型中的42.18%一次重要联动ღღ✿★。集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能1.58 12.64化升级机遇ღღ✿★。安徽合力的物流装备领域产品力叠加华为人工智能ღღ✿★、云计算ღღ✿★、物联网技术相结合ღღ✿★，技术互补ღღ✿★，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地ღღ✿★，提升仓储物流效率ღღ✿★。智能物流业务产生的数据进而反哺云端数据ღღ✿★，形成“技术+场景”闭环生态ღღ✿★。 重塑智能物流竞争格局ღღ✿★。双方合作有望成为传统制造业与科技企业融合的示范案例ღღ✿★，带动更多企业探索数字化转型路径ღღ✿★，提升行业整体物流效率ღღ✿★。双方开发的智能化物流解决方案可能在智能叉车ღღ✿★、无人仓储ღღ✿★、智能物流等领域抢占全球市场份额ღღ✿★，推动人工智能ღღ✿★、云计算物联网在物流装备领域的标准化进程ღღ✿★，提升国产物流装备在全球产业链地位ღღ✿★。 叉车正迈入智能化无人阶段ღღ✿★。从叉车无人化趋势看尊龙人生就是博ღღ✿★，叉式移动机器人具备无人驾驶ღღ✿★、远程监控ღღ✿★、仓储管理等功能ღღ✿★，广泛应用于重复性搬运ღღ✿★、搬运强度大ღღ✿★、工作环境恶劣等搬运场景ღღ✿★，符合当前行业发展趋势ღღ✿★。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台ღღ✿★，同比+46.6%ღღ✿★。安徽合力坚持创新驱动发展ღღ✿★，开发无人智能叉车ღღ✿★，为客户提供一站式智能物流系统解决方案ღღ✿★，正力争成为行业技术引领者ღღ✿★。 投资建议ღღ✿★：安徽合力是国内叉车龙头ღღ✿★，已经实现车辆整机ღღ✿★、关键零部件ღღ✿★、核心系统ღღ✿★、结构件及铸造件的全产业链制造ღღ✿★。公司正推进全球化ღღ✿★、电动化ღღ✿★、智能化ღღ✿★、无人化等战略ღღ✿★，未来可转债项目逐步投产ღღ✿★。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元ღღ✿★，当前股价对应PE分别为12.06/10.75/9.15倍ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：国际贸易风险ღღ✿★；行业竞争加剧风险ღღ✿★；技术迭代不及预期ღღ✿★；成本波动风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 投资要点ღღ✿★： 国企叉车领军者ღღ✿★，积极推进全球化ღღ✿★。 公司深耕叉车领域多年ღღ✿★， 业务覆盖叉车全产业链ღღ✿★， 在行业内研发创新ღღ✿★、产业规模ღღ✿★、品牌效应ღღ✿★、运营成本等有显著优势ღღ✿★，全球叉车销量行业稳居前十ღღ✿★，国内销量第一ღღ✿★。 公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”ღღ✿★，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家ღღ✿★， 正积极扩大全球渗透率和影响力ღღ✿★。 叉车全球市场广阔ღღ✿★，海外巨头份额较大ღღ✿★。 叉车全球销量保持稳定增长态势ღღ✿★， 2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台ღღ✿★，年复合增长率达7.83%ღღ✿★。 2023年丰田ღღ✿★、凯傲ღღ✿★、永恒力占据行业前三ღღ✿★，共占主要市场份额达50%以上ღღ✿★。国外龙头起步较早ღღ✿★，市场占有率较高ღღ✿★。全球成规模公司收入共计4190.18亿元ღღ✿★， 海外市场规模庞大ღღ✿★。 国产叉车正处于全球化加速期ღღ✿★。 参照日本丰田工业发展ღღ✿★，丰田更早实现全球化ღღ✿★，品牌认可度和客户粘性高ღღ✿★， 2023年收入达1306.6亿元ღღ✿★，海外比重高达82%ღღ✿★。同期ღღ✿★， 安徽合力收入与丰田差距较大ღღ✿★， 主要系合力出口产品单价低ღღ✿★，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案ღღ✿★。随着安徽合力在品牌知名度ღღ✿★、技术创新ღღ✿★、产品质量和性价比方面ღღ✿★，实现综合竞争力提升ღღ✿★。 安徽合力交货周期优势ღღ✿★， 运营能力出色ღღ✿★，成本费用低ღღ✿★，净利率优于丰田工业ღღ✿★，且销量差距正缩小ღღ✿★， 竞争力逐步提升ღღ✿★， 出海进程正在加速ღღ✿★。 “锂电化+无人化”趋势加速ღღ✿★。 近年来锂电池技术快速发展ღღ✿★，以其轻巧ღღ✿★、体积小ღღ✿★、能量密度高ღღ✿★、充电速度快ღღ✿★、寿命长和维护成本低等优势ღღ✿★，加速推进电动化ღღ✿★。 2023年我国电动叉车（ 剔除III类） 销量增至19.48万台ღღ✿★，占比达34.06%ღღ✿★。 我国锂电池产业领先ღღ✿★，拥有集群优势ღღ✿★。安徽合力具备叉车电机ღღ✿★、电控ღღ✿★、电池等核心零部件的研制能力ღღ✿★，深度受益叉车电动化趋势ღღ✿★；从叉车无人化趋势看ღღ✿★， 叉式移动机器人具备无人驾驶ღღ✿★、远程监控ღღ✿★、仓储管理等功能ღღ✿★，广泛应用于重复性搬运ღღ✿★、 搬运强度大ღღ✿★、 工作环境恶劣等搬运场景ღღ✿★，成为未来发展趋势ღღ✿★。 2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台ღღ✿★，同比+46.6%ღღ✿★。 安徽合力坚持创新驱动发展ღღ✿★，开发无人智能叉车ღღ✿★， 为客户提供一站式智能物流系统解决方案ღღ✿★，成为行业技术引领者ღღ✿★。 投资建议ღღ✿★： 公司是国内叉车龙头ღღ✿★， 已经实现车辆整机ღღ✿★、关键零部件ღღ✿★、核心系统ღღ✿★、结构件及铸造件的全产业链制造ღღ✿★。 看好公司全球化ღღ✿★、 电动化ღღ✿★、智能化ღღ✿★、无人化等战略的推进ღღ✿★， 未来可转债项目逐步投产ღღ✿★。 公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元ღღ✿★， 当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍ღღ✿★， 首次覆盖给予“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★： 国际贸易风险ღღ✿★； 行业竞争加剧风险ღღ✿★； 成本波动风险

　　安徽合力(600761) 投资要点ღღ✿★： 事件1ღღ✿★：变更可转债募集资金用途ღღ✿★。根据公司《关于拟终止可转换公司债券部分募投项目并将剩余募集资金投入其他募投项目的公告》ღღ✿★，公司拟终止公开发行可转换公司债券募投项目“新能源车辆建设项目”ღღ✿★、“智能工厂二期项目”ღღ✿★，将上述两个项目合计1.5亿元的预计剩余募集资金投向变更至募投项目“高端铸件基地项目”ღღ✿★。 事件2ღღ✿★：并购整机生产基地和货叉零部件供应商ღღ✿★。根据公司《关于收购安徽和安机电有限公司持有的安徽好运机械有限公司ღღ✿★、安徽安鑫货叉有限公司全部股权暨关联交易的公告》ღღ✿★，公司决定以现金方式收购和安机电持有的“好运机械”（公司整机制造基地之一）65.15%股权ღღ✿★、“安鑫货叉”（公司重要货叉零部件供应商）51%股权ღღ✿★。 加大零部件业务投入ღღ✿★，助力业务多元化发展ღღ✿★。公司可转债的新能源车辆建设项目ღღ✿★、智能工厂二期项目所建设的厂房ღღ✿★、新增的主要工艺设备均已投入使用并实现批量生产ღღ✿★，后续预期投入较小ღღ✿★。高端铸件基地项目主要生产工业车辆及工程机械配重类ღღ✿★、动力传动箱/桥类和小型铸钢件三大类高端铸件ღღ✿★，规划产能为年产20万吨ღღ✿★。我们认为ღღ✿★，公司调配可转债募投资金用途ღღ✿★，有利于充分发挥资金使用效率ღღ✿★，助力业务多元化发展ღღ✿★，加快满足公司“十四五”ღღ✿★、“十五五”期间产能扩张的需求ღღ✿★。 并购控股股东孙公司ღღ✿★，巩固提升核心竞争力ღღ✿★。公司收购和安机电持有的好运机械ღღ✿★、安鑫货叉全部股权ღღ✿★，一方面ღღ✿★，能够减少相应的日常关联交易金额ღღ✿★，进一步优化公司治理结构ღღ✿★，有利于发挥产业链协同作用ღღ✿★，增强市场竞争力ღღ✿★；另一方面ღღ✿★，我们认为有助于增强公司收入及利润规模ღღ✿★。2024Q1-Q3ღღ✿★，好运机械实现收入12.32亿元ღღ✿★，实现净利润9069万元ღღ✿★；安鑫货叉实现收入1.87亿元ღღ✿★，实现净利润702万元ღღ✿★。 盈利预测ღღ✿★。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.50/201.84/226.25亿元ღღ✿★，同比+2.17%/+13.08%/+12.09%ღღ✿★，实现归母净利润14.17/16.62/19.32亿元ღღ✿★，同比增长10.85%/17.33%/16.21%ღღ✿★。我们给予公司2024年15倍PE估值不变ღღ✿★，目标价23.86元/股ღღ✿★，合理市值213亿元ღღ✿★，维持“优于大市”评级ღღ✿★。参考PB估值ღღ✿★，按照我们的合理价ღღ✿★，公司2024年PB为2.03倍（2024年可比公司PB2.23倍）ღღ✿★，估值具备合理性ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★。可转债募投项目建设进展不及预期ღღ✿★；制造业景气修复不及预期ღღ✿★；原材料价格波动风险ღღ✿★；汇率波动风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告ღღ✿★，2024Q1-3实现营收134.09亿元ღღ✿★，同增2.11%ღღ✿★；实现归母净利润11.01亿元ღღ✿★，同增11.63%ღღ✿★；实现扣非归母净利润9.65亿元ღღ✿★，同增13.84%ღღ✿★。 事件点评 单季度营收ღღ✿★、业绩有所下滑ღღ✿★，主因内需承压ღღ✿★。分季度来看ღღ✿★，公司Q1-3分别实现营收43.05ღღ✿★、47.04ღღ✿★、44.00亿元ღღ✿★，同比增速分别为3.67%5.45%ღღ✿★、-2.64%ღღ✿★；实现归母净利润3.90ღღ✿★、4.13ღღ✿★、2.98亿元ღღ✿★，同比增速分别为48.41%ღღ✿★、4.59%ღღ✿★、-9.31%ღღ✿★，其中单Q3营收ღღ✿★、业绩均有所下滑ღღ✿★，主因内需承压ღღ✿★。 毛利率ღღ✿★、费用率均有所上升ღღ✿★。公司Q1-3毛利率同比提升1.29pct至21.53%ღღ✿★。公司Q1-3期间费用率同比提升1.75pct至12.66%ღღ✿★，其中销售费用率同比提升0.98pct至4.49%ღღ✿★；管理费用率同比提升0.22pct至2.69%ღღ✿★；财务费用率同比提升0.05pct至0.03%ღღ✿★；研发费用率同比提升0.49pct至5.45%ღღ✿★。 持续推进海外渠道建设ღღ✿★，国际化向好ღღ✿★。公司实现合力大洋洲公司正式开业ღღ✿★，拟投资设立合力欧洲总部ღღ✿★、合力海外（德国）研发中心ღღ✿★，有序推进国际化战略落地ღღ✿★。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元ღღ✿★，同比增长20.52%ღღ✿★，增速远快于整体营收增速ღღ✿★，占营业收入的比例达38.69%ღღ✿★。随着公司持续拓展海外市场ღღ✿★，海外收入占比有望持续提升ღღ✿★。 持续拓展战略性新兴业务ღღ✿★，优化产业布局ღღ✿★。重点项目方面ღღ✿★，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行ღღ✿★、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产ღღ✿★，蚌埠液力智能制造基地ღღ✿★、衡阳合力智能制造基地ღღ✿★、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进ღღ✿★。产业布局方面ღღ✿★，公司完成宇锋智能投资并购ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★，进一步延伸智能物流产业链ღღ✿★。数字化转型方面ღღ✿★，公司加快落实数字化转型专项规划ღღ✿★，积极打造数字化车间和智能工厂ღღ✿★，推进海外中心数字化运营系统建设ღღ✿★。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为177.79ღღ✿★、193.92ღღ✿★、213.01亿元ღღ✿★，同比增速为1.77%ღღ✿★、9.07%ღღ✿★、9.84%ღღ✿★；归母净利润为14.16ღღ✿★、15.4617.39亿元ღღ✿★，同比增速为10.76%ღღ✿★、9.18%ღღ✿★、12.52%ღღ✿★。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.01ღღ✿★、11.00ღღ✿★、9.78倍ღღ✿★，维持“增持”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★： 电动化推进不及预期ღღ✿★；国际化推进不及预期ღღ✿★；关税政策风险ღღ✿★；竞争加剧风险ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 公司发布2024年三季度报告ღღ✿★，业绩有所承压ღღ✿★。 24Q1-3ღღ✿★： 公司实现营收134.09亿元ღღ✿★、yoy+2.11%ღღ✿★，归母净利润11.01亿元ღღ✿★、yoy+11.63%ღღ✿★，扣非归母净利润9.65亿元ღღ✿★、yoy+13.84%ღღ✿★。 毛利率/净利率分别为21.53%ღღ✿★、8.82%ღღ✿★，yoy+1.29pctღღ✿★、+0.47pctღღ✿★； 期间费用率12.66%ღღ✿★、yoy+1.75pctღღ✿★，其中销售ღღ✿★、管理ღღ✿★、研发ღღ✿★、财务费用率分别变动+0.98ღღ✿★、+0.22ღღ✿★、+0.49ღღ✿★、+0.05pctღღ✿★。 24Q3ღღ✿★： 公司实现营收44.0亿元ღღ✿★，同环比分别-0.3%ღღ✿★、-6.46%ღღ✿★，归母净利润2.98亿元ღღ✿★、同环比分别-9.18%ღღ✿★、-27.93%ღღ✿★；扣非归母净利润2.45亿元ღღ✿★、同环比分别-12.63%ღღ✿★、-35.56%ღღ✿★。 毛利率/净利率分别为21.42%ღღ✿★、7.26%ღღ✿★，同比分别+0.26pctღღ✿★、-0.83pctღღ✿★；期间费用率14.56%ღღ✿★、yoy+2.26pctღღ✿★，其中销售ღღ✿★、管理ღღ✿★、研发ღღ✿★、财务费用率分别变动+1.06ღღ✿★、+0.25ღღ✿★、+0.24ღღ✿★、+0.71pctღღ✿★。 加快产业布局优化ღღ✿★，持续拓展战略性新兴业务ღღ✿★： 上半年公司合力（六安）高端铸件项目正式运行ღღ✿★、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产ღღ✿★；同时公司围绕智能物流产业ღღ✿★，完成宇锋智能投资并购ღღ✿★，实现合力智能物流产业园开园ღღ✿★。上半年公司零部件业务外部收入ღღ✿★、后市场业务收入ღღ✿★、智能物流业务收入同比增长14.30%ღღ✿★、10.50%ღღ✿★、161.20%ღღ✿★，公司高质量发展成效显著ღღ✿★。 完善营销体系建设ღღ✿★，深入推进国际化战略ღღ✿★： 公司坚持国内ღღ✿★、国际市场并重的发展战略ღღ✿★，积极构建双循环新发展格局ღღ✿★。国内市场方面ღღ✿★，公司大力推进营销体系改革ღღ✿★，持续加强省级营销公司渠道能力建设ღღ✿★，提升区域产品销售及售后服务能力ღღ✿★；国际市场方面ღღ✿★，合力大洋洲公司正式开业ღღ✿★，拟投资设立合力欧洲总部ღღ✿★、合力海外（德国）研发中心ღღ✿★，有序推进国际化战略落地ღღ✿★，进一步提升国际市场竞争力ღღ✿★，增强国际运营能力ღღ✿★，扩大国际市场份额ღღ✿★。 盈利预测ღღ✿★：我们预计公司24~26年归母净利润分别为14.6ღღ✿★、17.2ღღ✿★、20.6亿元（24~25年前值为13.8ღღ✿★、16.2亿元ღღ✿★，上调原因系看好公司国际化ღღ✿★、电动化趋势）ღღ✿★，对应PE分别为11.3ღღ✿★、9.7ღღ✿★、8.0倍ღღ✿★；维持“增持”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：外部经营环境的风险ღღ✿★，行业竞争加剧的风险ღღ✿★，汇率变化的风险ღღ✿★，核心部件供应的风险ღღ✿★，规模扩大导致的管理风险等ღღ✿★。

　　安徽合力(600761) 事件 公司发布2024年三季报ღღ✿★，公司2024Q1-3实现营收134.09亿元ღღ✿★，同比增长2.11%ღღ✿★；实现归母净利润11.01亿元ღღ✿★，同比增长11.63%ღღ✿★。公司2024Q3实现营收44亿元ღღ✿★，同比下滑0.11%ღღ✿★；实现归母净利润2.98亿元ღღ✿★，同比下降9.18%ღღ✿★。 国内叉车行业平稳增长ღღ✿★，公司持续巩固国内市场 2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台ღღ✿★，同比增长10.8%ღღ✿★，其中ღღ✿★，国内市场销售量616,422台ღღ✿★，同比增长6.17%ღღ✿★。公司构建了27家省级营销机构和近500家二ღღ✿★、三级营销服务网络ღღ✿★，2024年公司投资设立北京合力ღღ✿★、河北合力等省级营销公司ღღ✿★，持续巩固国内市场ღღ✿★。 叉车出口需求增速较高ღღ✿★，公司海外业务持续放量 2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台ღღ✿★，同比增长19.9%ღღ✿★，新能源锂电池叉车竞争力明显提升ღღ✿★。公司具有欧洲ღღ✿★、东南亚ღღ✿★、北美ღღ✿★、中东ღღ✿★、欧亚ღღ✿★、大洋洲ღღ✿★、南美等七大海外中心ღღ✿★，通过车辆租赁ღღ✿★、融资租赁ღღ✿★、电商平台等方式ღღ✿★，产品畅销全球150多个国家和地区ღღ✿★。2024年公司合力大洋洲公司正式开业ღღ✿★，同时公司拟投资设立合力欧洲总部ღღ✿★、合力海外（德国）研发中心ღღ✿★，扩大国际市场份额ღღ✿★。 Q3公司毛利率小幅增加ღღ✿★，净利率略有下滑 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为21.53%/8.82%ღღ✿★，分别同比+1.29/+0.47pctsღღ✿★；其中Q3公司毛利率/净利率分别为21.42%/7.26%ღღ✿★，分别同比+0.26/-0.83pctsღღ✿★。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%/0.03%ღღ✿★，分别同比+0.99/+0.22/+0.49/+0.05pctsღღ✿★，我们认为公司零部件等业务持续放量ღღ✿★、海外销售收入增长等或推动公司毛利率提升ღღ✿★。 叉车行业龙头经营能力稳定ღღ✿★，维持“买入”评级 2024年国内宏观环境景气度不及预期ღღ✿★，叉车下游需求减弱ღღ✿★。海外叉车锂电化率较低ღღ✿★，随着锂电渗透率增加ღღ✿★，海外需求仍有望保持较高景气度ღღ✿★。我们预计公司2024-2026年营收分别为183.6/198.5/214.8亿元ღღ✿★，归母净利润分别为14.7/16.8/19.0亿元ღღ✿★，CAGR为14.11%ღღ✿★。EPS分别为1.65/1.88/2.13元/股ღღ✿★，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖ღღ✿★；电动化产品带来公司海外业务新需求ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：宏观环境不及预期风险ღღ✿★，行业价格竞争风险ღღ✿★，海外拓展不及预期风险

　　安徽合力(600761) 事件ღღ✿★： 公司2024年10月28日公布2024年三季报ღღ✿★：2024Q1-3公司共实现营业收入134.09亿元ღღ✿★，同比+2.11%ღღ✿★；实现归母净利润11.01亿元ღღ✿★，同比+11.63%ღღ✿★。单三季度实现营业收入44亿元ღღ✿★，同比-0.11%ღღ✿★；实现归母净利润2.98亿元ღღ✿★，同比-9.18%ღღ✿★。 观点ღღ✿★： 毛利率有所提升ღღ✿★，期间费用率有所增长ღღ✿★。2024年前三季度ღღ✿★，公司实现销售毛利率21.53%ღღ✿★，同比+1.29pctღღ✿★；实现销售净利率8.82%ღღ✿★，同比+0.47pctღღ✿★，盈利能力有所提升ღღ✿★。单三季度ღღ✿★，实现毛利率21.42%ღღ✿★，同比+0.26pctღღ✿★，环比-1.03pctღღ✿★；实现销售净利率7.26%ღღ✿★，同比-0.83pctღღ✿★，环比-2.34pctღღ✿★，主要是期间费用率提升所致ღღ✿★。前三季度ღღ✿★，公司期间费用率12.66%ღღ✿★，同比+1.75pctღღ✿★。其中ღღ✿★，销售费用率4.49%ღღ✿★，同比+0.99pctღღ✿★，主要是公司加大国内外市场布局ღღ✿★、推广力度所致ღღ✿★；管理费用率2.69%ღღ✿★，同比+0.22pctღღ✿★；研发费用率5.45%ღღ✿★，同比+0.49pctღღ✿★。 海外布局加速推进ღღ✿★，产品销往180多个国家和地区ღღ✿★。报告期内ღღ✿★，公司加大海外布局ღღ✿★，在欧洲成立研发中心ღღ✿★，加速推进“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球布局ღღ✿★。目前ღღ✿★，已正式运营欧洲合力ღღ✿★、法国合力ღღ✿★、美国合力ღღ✿★、南美合力ღღ✿★、大洋洲合力ღღ✿★、中东合力ღღ✿★、东南亚合力等8个海外公司和1个海外研发中心ღღ✿★，产品销往180多个国家和地区ღღ✿★，在全球30+国家和地区合力产品市场占有率第一ღღ✿★，覆盖“一带一路”沿线%以上国家和地区ღღ✿★。 国内市场承压ღღ✿★，出口具备较强韧性ღღ✿★。2024年前三季度ღღ✿★，我国叉车共销售970,680台ღღ✿★，同比+10.8%ღღ✿★，市场需求持续增长ღღ✿★。其中国内销量616,422台ღღ✿★，同比+6.17%ღღ✿★；出口354,258台ღღ✿★，同比+19.9%ღღ✿★。国内市场虽然面临一定的压力ღღ✿★，但仍保持增长态势ღღ✿★，出口市场的强劲增长为整个行业提供了有力的支撑ღღ✿★。展望未来ღღ✿★，我们认为国内市场在一揽子政策刺激下有望逐步恢复ღღ✿★，海外市场凭借国产品牌的电动化及性价比优势ღღ✿★，市占率有望进一步提高ღღ✿★。行业整体有望迎来内外需共振ღღ✿★，看好公司长期发展ღღ✿★。 盈利预测及投资评级ღღ✿★：公司是叉车行业龙头ღღ✿★，海外市场开拓进展顺利ღღ✿★，业绩稳健增长ღღ✿★。公司当前估值较低ღღ✿★，具备安全边际ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。但考虑到国内市场面临一定压力ღღ✿★，竞争激烈ღღ✿★，我们下调2024年营业收入增速ღღ✿★，预测2024年-2026年公司归母净利润为14.11/16.47/19.76亿元（前值14.9/17.68/20.53亿元）ღღ✿★，对应PE分别为11.3x/9.7x/8.0xღღ✿★，可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为12.8x/10.5x/8.7xღღ✿★。 风险提示ღღ✿★：经济复苏不及预期ღღ✿★，海外业务拓展不及预期ღღ✿★，人民币汇率大幅波动ღღ✿★，国际贸易摩擦加剧ღღ✿★，原材料成本上行风险等ღღ✿★。